随着AI投资规模持续增大，以及目前还未确定的投资回报率 ，AI泡沫成为市场越来越难忽视的话题。目前海内外都有不少讨论 ，但相较于美国，行业普遍认为中国AI产业的泡沫担忧更少 。
12月5日 ，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮发表中国AI智见报告 ，其中提到，现阶段中国出现“AI泡沫 ”的可能性不大 ，一方面 ，国内循环融资有限，另一方面资本支出较为审慎 。
在美国 ，对AI泡沫的担忧围绕着OpenAI的“循环融资 ” ，过去几个月OpenAI先后与甲骨文 、英伟达 、AMD签下1.4万亿美元的基建大单，被认为可能掩盖真实的商业逻辑。但与此不同的是，国内领先的AI大模型开发商由母公司内部现金流提供资金 ，而非第三方融资 。无论是独角兽DeepSeek还是大厂派系的阿里、字节都是如此 。
此外 ，熊玮认为，中国互联网龙头以务实的态度开展AI投资 ，注重ROI和运营效率 ，而非前期大量烧钱。
据瑞银的数据，在2025三季度的业绩中 ，中国主要云服务提供商的资本支出占其收入/经营活动现金流的10%/50% ，对比美国超大规模云厂商为27%/71% 。瑞银估计2025年中国互联网龙头的合计资本支出约为4000亿元，约为美国同业的十分之一 ，同时开发出性能相当的大模型 。
中国的IDC上架率也保持稳定。熊玮分析认为 ，中国监管机构继续控制新增供应的速度，发改委严格管控电力配额发放 ，以防止过度建设 。自2024年下半年起 ，中国主要IDC市场的上架率保持稳定，显示出在真实AI工作负载的推动下，客户稳步迁入 。
中信证券近日发布研报讨论了全球的AI泡沫 ，其中提到 ，中短期维度，关于AI泡沫的多 、空争论很难有清晰结论 ，但报告结合技术进步 、核心公司经营策略、宏观环境等核心要素 ，他们对未来一年全球AI市场的可能表现和概率提出了三种预测。
中信证券认为，OpenAI陷入经营危机 、AI产业投资节奏放缓是基准情形 ，有60%的概率 ，这对于当下的AI产业而言，这可能是最为合理 、可能的情形。
而AI算法实现实质性突破、以及美国通胀超预期抬头和泡沫破灭则是小概率事件 ，都有20%的可能性发生 ，分属产业的两个极端 。
面对短期AI技术进步 、宏观预期的高度不确定性，在AI领域 ，中信证券建议投资者持“边走边看”“逆向投资 ”的基本思路 ，同时逐步加大应用侧如互联网和应用软件的配置权重 。
除了分析机构的观点，在此前的财报电话会上，阿里巴巴CEO吴泳铭讨论了AI泡沫论。“行业内不仅新的GPU基本上是跑满的 ，甚至是上一代或者是三年 、五年前的前几代的GPU都是跑满的 。 ”因此 ，他判断，未来三年之内不太可能出现AI泡沫 ，未来三年 ，人工智能资源整体将处于供不应求的状态 。
吴泳铭还认为此前计划未来三年投入AI基础设施的3800亿元“可能偏小”。阿里云AI服务器上架节奏严重跟不上客户订单增长，供应链端的芯片、存储等都处于紧缺状态 ，供应链扩产周期要2至3年才能缓解 。
展望2026年 ，瑞银证券预计，在模型层 ，国内大模型能力将快速迭代 ，赶上美国同业 。在应用层，中美走上相似的AI变现路径 ，云和广告是可见度最高的领域。报告预计2026年AI用例将更加丰富 ，如智能体商业、AI原生广告 、多模态 、边缘AI等，并加速变现 。在基础设施层，算力国产化将持续推进 ，芯片层面性能有所突破 ，超节点将占据推理甚至训练工作负载的更大份额 。
随着OpenAI将App整合进ChatGPT，投资者关于AI颠覆垂直行业的讨论日益增多。但瑞银证券认为中国的颠覆速度可能比较缓慢 ，因为中国AI聊天机器人格局更加分散 ，而在美国，ChatGPT和Gemini占据主导地位 。此外 ，垂直公司正主动在其App中添加AI和智能体功能 ，垂直领域的进入门槛也较高，如OTA的供应链和服务能力 。
（文章来源：第一财经）
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